近年伴隨“雙碳”目標提出,幾乎必然會出現(xiàn)的一個關(guān)鍵詞---“新型電力系統(tǒng)”,繼2021年3月15日中央財經(jīng)委員會第九次會議上首次提出之后,近日終于迎來了明確的官方定義與未來發(fā)展藍圖。
1月6日,國家能源局官網(wǎng)發(fā)布《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書(征求意見稿)》(下稱《藍皮書》)明確指出:新型電力系統(tǒng)具備安全高效、清潔低碳、柔性靈活、智慧融合四大重要特征,是新型能源體系的重要組成和實現(xiàn)“雙碳”目標的關(guān)鍵載體。
整體而言,這份藍皮書為我國電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型指明了方向、目標和路徑。伴隨頂層設(shè)計的完善,新型電力系統(tǒng)發(fā)展將邁入新階段,由此會帶來哪些投資機會?
近日,在一場以“中國式現(xiàn)代化投資路徑”為主題---由格隆匯主辦,深交所基金部作為指導單位的投資策略活動上,廣發(fā)電力ETF基金經(jīng)理陸志明也就“新型電力系統(tǒng)改革背景下電力板塊的全新投資邏輯及機會”分享了最新觀點。
筆者有幸參與其中,受益匪淺。在此也想就此行的所見所聞,據(jù)嘉賓與會分享的最新觀點,擇其精要,以饗讀者。
新型電力系統(tǒng)變革背景下,電力板塊的核心投資邏輯何在?
首先,全球“碳中和”方向明確,中美歐三大排放主體積極推動落實“碳中和”。
自2016年以來,越來越多的國家在氣候變化國際條約進程的LTS中通過碳中和目標來明確面向21世紀中葉的長期減排任務(wù),“碳中和”目標已成為各國自下而上形成的氣候行動承諾。
圖:各國LTS中的“碳中和”目標情況
(來源:《碳中和行動的國際趨勢分析》)
尤其是,中國、美國、歐盟等碳排放大國近幾年加快推進“碳中和”實現(xiàn)進程。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示,2021年中國碳排放量占全球碳排放總量30.3%,美國占13.4%,歐盟占7.7%。
(來源:Crippa,M,EGP 2020,UNEP DTU,惠譽博華)
而在全球力推減碳并最終走向零碳的大趨勢下,需要從電力行業(yè)角度來實現(xiàn)整體的減碳。由于要實現(xiàn)凈零碳排放,需要發(fā)電部門的完全脫碳,并大規(guī)模擴大電力使用,在盡可能多的部門實現(xiàn)電氣化,以保證中國的工業(yè)、交通、建筑等以能源為基礎(chǔ)的服務(wù)部門繼續(xù)快速發(fā)展。
例如,前兩年較為熱門的新能源車所使用的能源,也需要電力部門低碳產(chǎn)出的電力來供給,這樣才能真正實現(xiàn)社會全部脫碳。
另外,分部門而言,電力和熱力部門碳排放的比例要遠高于工業(yè)、交運、建筑及其他部門;同時,中國要遠高于全球其他國家和地區(qū),甚至比歐美等發(fā)達國家還要高。
綜上,在全球最終走向凈零碳排放之路的大趨勢下,不論是從碳排放結(jié)構(gòu),還是能源自主供給趨勢,都決定了電力行業(yè)改革的底層邏輯。那么,電力改革具體會體現(xiàn)在哪些層面?
政策、供需與創(chuàng)新多重共振,新型電力企業(yè)有望迎“戴維斯雙擊”
第一,針對需求端,定價機制迎市場化改革。
2019年9月,我國將煤電上網(wǎng)電價機制由標桿電價改為“基準浮動”機制。2021年10月8日,國常會即提出改革完善煤電價格市場化形成機制,提出燃煤發(fā)電量原則上全部進入市場,浮動范圍擴大至正負20%,高耗能行業(yè)電價不受限制。
由于居民用電存在剛性,且企業(yè)用電占比更高,通過價格來調(diào)整需求,更多在于影響企業(yè)用電需求。如果形成浮動的價格機制,可以使得電力企業(yè)的利潤能隨之獲得增長。
(來源:各地電力交易所)
除定價機制之外,成本也是影響電價,進而影響電力企業(yè)盈利的另一大變量。
以傳統(tǒng)煤電為例,煤炭是發(fā)電的主要成本。而煤炭在經(jīng)歷兩年多的牛市之后,價格于去年見頂開始逐步下降甚至出現(xiàn)加速下行,并帶動電力企業(yè)的成本下降。
再從庫存來看,目前電廠庫存同比維持高位,所以不必擔心由缺煤導致的缺電。
以某火電廠為例(如下圖),隨著長協(xié)煤比例的提升以及現(xiàn)貨市場煤炭價格的回落,成本端改善對于其業(yè)績的提振彈性顯著。
類比煤電的增長邏輯,新能源發(fā)電在裝機量增加及成本下降共同驅(qū)動下,有望實現(xiàn)業(yè)績和估值的雙升。
一方面,在“雙碳”目標下,新能源裝機量有望持續(xù)增長,尤其是風電、光伏領(lǐng)域。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織預(yù)測,到2025年,我國清潔能源裝機量將達到17億千瓦,其中風電裝機容量將達到5.36億千瓦,2021-2025年CAGR達13%;光伏裝機容量將達到5.59億千瓦,2021-2025年CAGR達16.26%。
另一方面,不同于傳統(tǒng)的燃煤機組的成本以煤炭為主,新能源發(fā)電成本受上游核心原材料價格影響較大。以光伏為例,相關(guān)的多晶硅、單晶硅等原材料成本有望下降,且下降趨勢與煤炭不同,往往是以“跳水”的形式加速下行。
由于上游產(chǎn)能的釋放,原材料價格有望持續(xù)下行,從而推升裝機量,規(guī)模效應(yīng)凸顯。另外,伴隨技術(shù)層面的不斷突破,規(guī)模持續(xù)提升,產(chǎn)業(yè)集中度也將隨之提高,成本下降非常迅速。
伴隨以核心原材料價格下行以及規(guī)模效應(yīng)下的成本持續(xù)下降,將導致新能源項目的收益率也會逐步提升。例如,下圖中的光伏項目的IRR(內(nèi)部收益率)預(yù)計從5.6%提高到7.6%,提高了2個百分點。隨著利潤率的提高用于投資這方面,投資者就會更多的增加,由于規(guī)模集約效應(yīng),成本又會增加,是良性循環(huán)的一個機制。
那么這些成本的下降的話,就會導致新能源項目的收益率就逐步的會提升,像這個光伏的資本的IRR,也就是它的收益率預(yù)計從5.6提高到7.6,提高2個百分點。隨著項目利潤率提高,并繼續(xù)用于投資實現(xiàn)滾動發(fā)展,投資者會相應(yīng)增加,由于規(guī)模集約效應(yīng),成本會下降,從而形成一個良性循環(huán)的機制。
目前,二級市場有什么比較可靠的板塊跟蹤“窗口”和代表性的基金產(chǎn)品?
中證全指“打包”全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,全市場首只電力ETF如何?
目前,中證全指電力指數(shù)(H30199.CSI)正是一個標準的電力行業(yè)指數(shù)---選取中證全指樣本股中的電力公用事業(yè)行業(yè)股票組成,以反映該行業(yè)股票的整體表現(xiàn)。據(jù)WIND統(tǒng)計顯示,截至2023年2月16日收盤計,全指電力指數(shù)共包含54只成份股,平均個股市值434.64億元。
就細分行業(yè)分布來看,該指數(shù)成分股集中于電力行業(yè),重點關(guān)注火電、水電、新能源發(fā)電,并共同捕捉傳統(tǒng)發(fā)電和新能源發(fā)電領(lǐng)域的投資機會。其中,以權(quán)重最大的成分股長江電力(600900.SH)為例,火電占比達32.8%,水電占22%,風電占13%,光伏占比不到10%。
另外,該指數(shù)的前十大成份股合計占比為53.4%,持股的集中度比較適中,且從權(quán)重來看,并沒有傳統(tǒng)指數(shù)“頭重腳輕”的特點,較為均衡。而且這些成份股也基本上都是電力產(chǎn)業(yè)鏈上細分行業(yè)的龍頭股。
從市值分布來看,中證全指電力指數(shù)呈現(xiàn)較為明顯的中小盤特征,其中市值規(guī)模在400億之下的成份股權(quán)重合計占比為43%,數(shù)量達到40只。
再來看過往收益率,據(jù)WIND統(tǒng)計顯示,自基日(2014年12月31日)以來,截至2023年2月16日,中證全指電力指數(shù)年化收益率約5.6%,整體表現(xiàn)落后于大盤基準(中證全指)。此外,該指數(shù)的年化波動率為26.9%,同樣低于部分大盤指數(shù)。不過自2021年起,由于電力市場化改革的加速,該指數(shù)取得了42.5%的收益,遠遠領(lǐng)先其他大盤指數(shù)。同時,其2022年的表現(xiàn)也領(lǐng)先大盤指數(shù)。
盡管該指數(shù)早已推出,但此前并沒有相關(guān)的指數(shù)基金進行跟蹤,直到廣發(fā)電力ETF(159611)的出現(xiàn),填補了這個遺憾。
這只ETF又有哪些亮點?
亮點一:首只綜合涵蓋“風、光、水、火、核”的新型綜合電力ETF。
廣發(fā)電力ETF(159611)跟蹤的是中證全指電力公用事業(yè)指數(shù)。其中,新能源發(fā)電、水電、火電相關(guān)企業(yè)合計權(quán)重超過90%。
亮點二:規(guī)模大,流動性好。該電力ETF是目前全市場規(guī)模最大的“新型綜合電力”ETF。據(jù)WIND統(tǒng)計,截至2023年2月17日,該電力ETF規(guī)模20.3億元,過去一個月日均成交額1.3億元。
一直以來,廣發(fā)基金的指數(shù)投資實力在業(yè)內(nèi)都是比較靠前的,而且經(jīng)過多年的發(fā)展,指數(shù)布局已相對完善,涵蓋A股、海外、債券指數(shù)等多個品種。
如今,能源革命已是大勢所趨,電力產(chǎn)業(yè)鏈是能源革命的關(guān)鍵一環(huán),隨著新型電力系統(tǒng)改革綱領(lǐng)性文件出爐,電力轉(zhuǎn)型有望提速,其投資價值想必也值得關(guān)注。(格隆匯)
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