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歐盟能源啟示錄:綠電高增,消納與市場化掘金火儲價值

廣發(fā)證券發(fā)布時間:2023-03-28 11:59:50  作者:郭鵬、姜濤

  五、重點公司分析

  (一)華能國際(A)/華能國際電力股份(H):風光快速發(fā)展,期待火電扭虧 為盈

  火電為基礎,十四五全力發(fā)展新能源。公司是我國電力龍頭企業(yè),2022年末控股裝 機127GW(火電占84%),全年完成上網電量4252億千瓦時。2022年歸母凈利潤虧 損73.87億元,主要系新能源發(fā)電盈利未能覆蓋煤電虧損、計提28億元減值等影響;2022年長協(xié)煤占比僅為36%,而2023年至今已實現(xiàn)長協(xié)簽約率的大幅提升;伴隨長 協(xié)比例提升,預期火電業(yè)績拐點已至。參照公司規(guī)劃,2025年末風光裝機目標達 55GW(風電29GW、光伏26GW),2022年僅新增風光6GW(年初規(guī)劃值8GW), 觀察最近硅料價格已經大幅下降,暫緩裝機有望在后續(xù)逐步加速,綠電成長性值得 期待。

  (二)華電國際(A)/華電國際電力股份(H):期待火電盈利轉正,關注華電 新能 IPO 進程

  全國性火電龍頭,直接持有華電新能31%股權。截至2022年6月底,公司控股裝機 53.41GW,其中燃煤42.36GW(占總裝機79.3%,下同),燃氣8.59GW(占16.1%), 水電2.46GW(占4.6%)。2022年預計歸母凈利潤扭虧為盈0.1~2億元;全年完成發(fā) 電量2209億千瓦時??紤]公司燃煤成本仍存改善空間、而電價高位保持,期待火電 業(yè)務恢復盈利。2021年中公司用新能源資產換股,現(xiàn)直接持有華電新能(集團新能 源平臺)31%股權,華電新能擬登陸A股募資300億元用于15GW新能源項目建設及 補流;華電集團十四五擬新增新能源裝機75GW,預計華電新能持續(xù)高增長可期。

  (三)福能股份:期待煤電盈利回升,海風競配落地

  福建省屬平臺,全力轉型新能源發(fā)電。公司隸屬于福建省能源集團,截至2022年6月 末控股裝機5.99GW,其中燃煤/燃氣/風電分別為2.6/1.5/1.8GW。2022全年預計實現(xiàn) 歸母凈利潤25.37~26.63億元(同比+100%~110%)。2022H1煤電已實現(xiàn)凈利潤2.75 億元(不含晉南熱電)、Q4煤電電量大幅提升,預計盈利環(huán)比改善,看好2023年長協(xié)煤履約提升等因素影響下,公司綜合用煤成本的下降帶動盈利持續(xù)回升。海風方面, 當前風機大型化趨勢顯著、海風造價成本有望繼續(xù)下降;公司作為省屬電力平臺, 坐擁優(yōu)質海風資源,期待福建省海風競配進程加速,看好公司在海風項目方面持續(xù) 發(fā)力。

  (四)上海電力:股權激勵劍指清潔能源,煤價下降提速火電反轉

  國家電投旗下重要電力平臺,股權激勵加速清潔能源裝機。公司隸屬于國家電投, 業(yè)務立足上海江蘇輻射全國, 2022Q3控股裝機19.98GW,其中煤/氣/風/光分別為 9.19/2.87/3.88/4.04GW,清潔能源裝機占54%。2022年6月股權激勵落地,考核ROE 及清潔能源裝機占比。2022全年預計歸母凈利潤扭虧為盈3.01~3.53億元。公司煤炭 外購比例較高,近期已觀測到進口煤價下降,預計伴隨長協(xié)占比提升及煤價回歸合 理水平,公司煤電業(yè)績將持續(xù)改善。新能源裝機占比已達40%,十四五預計新增風/ 光分別3.45/8.15GW;此外,公司積極發(fā)展氫能、儲能業(yè)務;12月末2.45億元完成對 匈牙利Tokaj光伏項目收購,加快國際化進程。

  (五)寶新能源:業(yè)績對煤價高彈性,新增裝機儲備多

  廣東地區(qū)民營火電龍頭,火電裝機彈性高。公司是廣東地區(qū)民營火電龍頭,2021年 末在運裝機為3.52GW,2022年預計歸母凈利潤盈利1.6~2.4億元(同比下降 70.9%~80.6%)。公司火電燃料主要是市場煤,若煤價下跌業(yè)績彈性較大,亦期待 公司2023年煤炭長協(xié)比率提升。測算若綜合用煤成本每下降30元/噸時(考慮煤矸石 及劣質煤),對應度電毛利將提升0.0095元/千瓦時。另有火電在建2GW、遠期規(guī)劃6GW,裝機儲備多;聯(lián)合中廣核運營汕尾后湖0.5GW海風。

  (六)粵電力:量價雙升+煤硅共振,風光火儲齊頭并進

  區(qū)位資源及風光火儲一體化優(yōu)勢顯著,十四五全力發(fā)展新能源。公司是廣東省屬國 資控股唯一資產過千億的上市公司,2022年末公司可控裝機容量31.4GW,其中控股 裝機29.7GW(煤電/氣電/可再生分別為20.6/6.4/2.8GW)。2022年發(fā)電量1141億度, 其中煤電/氣電分別占82%/13%。2022全年預計歸母凈利潤虧損26~31億元,主要系 煤價高企導致火電利潤大幅下滑。2022年至今已新增核準8GW煤電、2.1GW氣電, 看好公司火電側保持裝機、電價、利潤率的三重提升;十四五擬新增風光14GW,區(qū) 位資源及風光火儲一體化優(yōu)勢顯著。

  (七)長江電力:烏白注入、來水修復,公司業(yè)績有望躍升

  烏白注入、來水均值修復,公司2023年業(yè)績有望大幅躍升。2022年公司預計實現(xiàn)業(yè) 績214億元(同比-18.6%),其中Q1/Q2/Q3/Q4業(yè)績分別為31/82/77/25億元(分別 同比+9.3%/42.7%/-30.3/-63.4%),下半年業(yè)績下滑幅度較大主要系來水嚴重偏枯 以及投資收益不及預期影響。23年1-2月份長江上游來水恢復正常,公司六座電站實 現(xiàn)發(fā)電量381億千瓦時,同比+22.3%,剔除烏白后四座電站發(fā)電量同比+12.5%???慮上年極端來水偏枯情況及來水豐枯交替特點,期待23年來水均值修復。 烏白注入規(guī)??缭绞教嵘?,水風光、抽水蓄能接力成長。云川公司已完成過戶成為 公司全資子公司,2023年烏白電站將開始全面出力,六庫聯(lián)調進一步提升發(fā)電量穩(wěn)定性??紤]六庫聯(lián)調增發(fā)電量,測算烏白凈利潤可達85.65億元,公司利潤規(guī)模躍升。 同時公司主導開發(fā)金沙江下游水風光基地、開工建設張掖抽水蓄能,風光、抽蓄貢 獻成長性。風險提示:來水偏枯;六庫聯(lián)調不及預期;烏白利潤不及預期。

  (八)中國核電:審批重啟、電價上浮,估值存修復可能

  低估值核電龍頭,量價齊升業(yè)績穩(wěn)健增長。22年公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤89.5~92.0 億元(調整后同比增長11.34%~14.46%),其中Q4預計實現(xiàn)凈利潤9.2~11.7億元(調 整前同比降低40.0%~23.7%),全年業(yè)績增長主要系量價同比提升, 22年公司完成 發(fā)電量1993億千瓦時(同比7.0%),四季度業(yè)績下滑或因費用增加。截至22年末, 公司擁有在建+核準核電裝機12.55GW,在建新能源項目裝機5.73GW,成長空間充 足。截至2023年3月24日,公司PE(TTM)、PB(LF)分別為12.9、1.5倍,估值存 在修復空間。

  (九)青達環(huán)保:火電基建+靈改景氣度持續(xù),期待訂單加速釋放

  火電靈活性改造先行者,政策理順市場空間釋放可期。公司2022年預計實現(xiàn)營業(yè)收 入7.59億元(同比+20.89%),扣非歸母凈利潤5298.17萬元(同比增長20.25%)。 靈活性改造景氣度持續(xù),根據(jù)能源局統(tǒng)計,截至2021年底靈活性改造滲透率僅7.7%, 伴隨山東、廣東、甘肅等地出臺政策補償火電調峰價值,改造意愿加速提升。本輪靈 活性改造多聚焦于“鍋爐+全負荷脫硝”,未來伴隨峰谷價差拉大或容量電價等政策 落地,我們預計火電企業(yè)的儲能改造有望推動第二輪市場空間釋放。此外,十四五 火電新增裝機有望加速,公司已打入五大電力集團供應鏈,傳統(tǒng)業(yè)務將受益于火電基建投資加速,實現(xiàn)訂單的超預期增長。

  (本文僅供參考,不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息,請參閱報告原文。)(報告出品方/作者:廣發(fā)證券,郭鵬、姜濤)


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