二、火電：煤價(jià)下行+電價(jià)上行，盈利修復(fù)預(yù)期強(qiáng)烈
1、煤價(jià)趨勢扭轉(zhuǎn)走入下行區(qū)間，沿海電廠有望受益
(1)復(fù)雜地緣形勢引發(fā)煤炭供應(yīng)緊張，2022 年進(jìn)口煤價(jià)整體處于高位
地緣政治局勢變化影響能源市場，全球動(dòng)力煤價(jià)格高企抬升中國動(dòng)力煤進(jìn)口成本。受疫情影響，2020 年以來全球煤 炭出口數(shù)量持續(xù)下降，2020 年全球煤炭出口總量為 14.86 億噸，較 2019 年下降 8.3%，2021 年回升至 15.27 億噸， 但仍低于 2019 年水平。而地緣政治局勢的惡化則進(jìn)一步影響了煤炭市場，2022 年動(dòng)力煤供應(yīng)進(jìn)一步惡化。2022 年 1 月，印尼政府為緩解國內(nèi)電廠缺煤形勢宣布 1 月內(nèi)禁止出口煤炭，引發(fā)國際煤炭市場震蕩，海運(yùn)煤市場供給大幅減 少，煤價(jià)開啟上行之路。2022 年 2 月，俄烏沖突爆發(fā)，美國與歐盟對俄羅斯實(shí)行能源禁運(yùn)，俄羅斯 3 月以來煤炭、 石油、天然氣出口量均大幅下降，煤炭出口的下降直接沖擊了全球動(dòng)力煤市場，而天然氣出口的下降使得歐洲出現(xiàn)較 大程度的能源短缺，歐洲多國被迫重拾其他替代能源，煤電也包括在內(nèi)，根據(jù)國際能源署的統(tǒng)計(jì)，2022 年歐洲燃煤 發(fā)電量同比增長 6%，歐洲能源結(jié)構(gòu)的變化加劇了全球煤炭供給的短缺。2022 年中國的動(dòng)力煤進(jìn)口成本飆升。
受地緣政治因素影響，2022 年起秦皇島港、紐卡斯?fàn)柛?、理查德港、歐洲 ARA 港動(dòng)力煤價(jià)格走勢持續(xù)上升。秦皇 島港動(dòng)力煤平倉價(jià)Q5500、Q5000 自 2022 年 1 月以來顯著上升，在 2022 年 3 月達(dá)到 1664 元/噸與 1501 元/噸的價(jià) 格高峰，此后價(jià)格雖逐步回落但仍高于年初水平，并于 2022 年 9 月再度回歸至 1612 元/噸與 1412 元/噸，2022 年 全年價(jià)格均處于高位。在國際價(jià)格方面，紐卡斯?fàn)柛?、理查德港?dòng)力煤自 2021 年末以來價(jià)格直線上升并在 2022 年 3 月達(dá)到價(jià)格高峰，歐洲 ARA 港動(dòng)力煤則在 5 月達(dá)到價(jià)格頂峰。隨后一直保持高位震蕩狀態(tài)。
進(jìn)口煤價(jià)高企提高了沿海電廠的用煤成本，導(dǎo)致 2022 年沿海電廠相較于內(nèi)陸電廠而言整體業(yè)績不佳。2022 年，沿海電廠營業(yè)收入大幅上漲，上海電力營業(yè)收入漲幅達(dá)到 27%，浙能電力漲幅 12%，顯著高于華電國際、內(nèi)蒙華電、 豫能控股等內(nèi)陸電廠。但在歸母凈利潤方面，除上海電力外其他三家沿海電廠均陷入較為嚴(yán)重的虧損狀態(tài)，相較于上 一年的利潤改善狀況也弱于華電國際與內(nèi)蒙華電，整體來看內(nèi)陸電廠業(yè)績表現(xiàn)更好。
(2)2023 年以來動(dòng)力煤價(jià)格回落明顯，沿海電廠受益較大
隨著地緣局勢的逐漸平穩(wěn)與主要產(chǎn)煤國出口的恢復(fù)，2023 年年初以來國際煤價(jià)走入下行區(qū)間。隨著俄烏沖突局勢的 逐漸平穩(wěn)，俄羅斯、印尼等國的煤炭出口逐漸恢復(fù)，歐洲在冬季過后動(dòng)力煤需求下降等多方面因素影響，國際煤價(jià)呈 現(xiàn)高點(diǎn)回落態(tài)勢。紐卡斯?fàn)柛?、歐洲三港 ARA 動(dòng)力煤價(jià)格由年初的 238.5 與 397.3 美元/噸下降到 5 月的 139.6 與 178 美元/噸，下降幅度巨大。與此同時(shí)，2023 年秦皇島動(dòng)力煤平倉價(jià) Q5500 與 Q5000 由年初的 1175 與 1034 元/噸下 滑到 2 月份的 990 與 792 元/噸，隨后出現(xiàn)回升，目前分別穩(wěn)定在 970 與 850 元/噸左右，較去年同期有一定下滑。
由于進(jìn)口煤價(jià)下降幅度較大，沿海地區(qū)電廠成本端改善，業(yè)績顯著回暖。2023Q1，華能國際、上海電力、粵電力、 浙能電力等沿海電廠分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 22.50、3.35、0.88、10.10 億元，同比增長 335.30%、230.64%、119.66%、 61.19%，增幅顯著高于華電國際、內(nèi)蒙華電、豫能控股、晉控電力等內(nèi)陸電廠。沿海電廠顯著受益于進(jìn)口煤價(jià)格下 降，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著煤價(jià)的進(jìn)一步回落，業(yè)績將持續(xù)修復(fù)。
2、市場化改革下電價(jià)持續(xù)上行，未來火電業(yè)績增長潛力大
(1)市場化改革不斷推進(jìn)，電價(jià)進(jìn)入上行區(qū)間
2021 年的“缺電”現(xiàn)象使得國家開始加大力度推動(dòng)電力市場化改革。2021 年 10 月，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步 深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場化改革的通知》，將煤電電價(jià)在基準(zhǔn)價(jià)基礎(chǔ)上上下浮動(dòng)的范圍由最高下浮 15%/上浮 10% 擴(kuò)大到上下浮 20%(高耗能企業(yè)可超過 20%)，同時(shí)要求工商業(yè)用戶必須全部進(jìn)入電力市場，未進(jìn)入電力市場的用戶 由電網(wǎng)企業(yè)代購電。2022 年 1 月，國家發(fā)改委進(jìn)一步印發(fā)《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》(發(fā)改 體改[2022]118 號)，要求 2025 年初步建成全國統(tǒng)一的電力市場體系，進(jìn)一步優(yōu)化電力資源配置。在 2022 年，國家 發(fā)改委、國家能源局先后出臺《關(guān)于加快推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場建設(shè)工作的通知》、《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則(征求意見稿)》、 《電力現(xiàn)貨市場監(jiān)管辦法(征求意見稿)》等政策文件，推動(dòng)電力市場化改革不斷深入。
乘市場化改革春風(fēng)，各地區(qū)電力市場交易價(jià)格 2022 年均大幅上浮。年度電力交易方面，2023 年山西省雙邊協(xié)商與 集中競價(jià)電力直接交易成交均價(jià)分別為 393.72 元/兆瓦時(shí)與 385.74 元/兆瓦時(shí)，比去年同期增長 0.01%與 7.43%;廣 東省年度雙邊協(xié)商交易與掛牌交易價(jià)格分別為 553.88 元/兆瓦時(shí)與 552.28 元/兆瓦時(shí)，比去年同期增長了 11.44%與 9.97%。月度價(jià)格方面，2022 年山西、廣東電力交易市場的日前市場結(jié)算價(jià)格與實(shí)時(shí)市場統(tǒng)一結(jié)算價(jià)格均有所增長， 且在年末均顯著高于當(dāng)?shù)厝济弘妰r(jià)基準(zhǔn)價(jià)。2022 年 9 月，廣東省日前市場結(jié)算價(jià)格與實(shí)時(shí)市場統(tǒng)一結(jié)算價(jià)格一度攀 升到 743.06 元/兆瓦時(shí)與 817.27 元/兆瓦時(shí)，相較年初增長 70%。
隨著市場交易價(jià)格上浮，2022 年各火電企業(yè)平均上網(wǎng)電價(jià)提升明顯。2022 年，主要火電企業(yè)華能國際、華電國際、 大唐發(fā)電、國電電力、上海電力、浙能電力、申能股份、內(nèi)蒙華電等火電上網(wǎng)電價(jià)與前一年相比均有 20%左右的上漲。 其中華電國際火電上網(wǎng)電價(jià)達(dá)到 520.81 元/兆瓦時(shí)，同比增速 23.89%為所有企業(yè)中最高，大唐股份火電上網(wǎng)電價(jià)達(dá) 到 551.27 元/兆瓦時(shí)，為所有企業(yè)中最高。火電企業(yè)在電力市場化改革中受益匪淺。
(2)2023 年交易電價(jià)強(qiáng)勢依舊，火電業(yè)績增長潛力大
2023 年 1-4 月，市場交易電價(jià)依然保持相對高位。2023 年以來，廣東、山西等主要電力交易市場電價(jià)在 1 月份出現(xiàn) 短暫回落之后，2 月份又沖上高位，3、4 月份雖有所下滑，但仍維持在電價(jià)基準(zhǔn)價(jià)之上。與此同時(shí)，許多地區(qū)代理購 電價(jià)格也均有不同程度的上升，其中江蘇、廣東、上海、重慶等低上升幅度較大。隨著未來市場化改革不斷推進(jìn)，火 電燃煤成本有望繼續(xù)向工商業(yè)用戶疏導(dǎo)，而火電的靈活性改造則使得火電有望實(shí)現(xiàn)由電量保障到電量輔助的成功轉(zhuǎn)型， 讓火電可以在未來的新型電力系統(tǒng)中占據(jù)一席之地，隨之而來的容量補(bǔ)償機(jī)制建立與推廣也可以進(jìn)一步彌補(bǔ)火電的固 定投資成本，對火電未來的業(yè)績形成一定支撐。
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