用電量需求回暖,繼續(xù)推薦火電
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),10 月全國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)4.0%,增速環(huán)比走低0.7pct;火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)5.9%,增速環(huán)比放緩0.1pct。10 月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)5.0%,增速環(huán)比提升0.6pct,三產(chǎn)用電回暖是驅(qū)動(dòng)10 月用電增速走高主因。上周中國(guó)神華破凈,陜西煤業(yè)不改下跌趨勢(shì),火電和煤炭板塊集體下調(diào)反映了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期背景下,上游難有超額利潤(rùn)的擔(dān)憂。當(dāng)前火電板塊的市凈率已創(chuàng)歷史新低,建議左側(cè)布局一線華能國(guó)際/華電國(guó)際,二線火電股推薦內(nèi)蒙華電/長(zhǎng)源電力和低估值的皖能電力/京能電力/福能股份。
10 月用電量需求回暖,用電區(qū)域分化有所緩解
10 月份全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)5.0%,增速環(huán)比提升0.6pct,第一/二/三產(chǎn)及居民用電增速環(huán)比波動(dòng)+3.3pct/-0.2pct/+6.0pct/-0.5pct,三產(chǎn)用電回暖是驅(qū)動(dòng)10 月用電增速走高主因。10 月沿海省份中廣東、山東、福建、上海、浙江等地用電增速顯著恢復(fù),但累計(jì)值依然都低于全國(guó)均值。從前十個(gè)月累計(jì)用電增速來(lái)看,西藏、廣西、海南、內(nèi)蒙古、云南排名居前,分別為12.9%/12.8%/9.7%/9.6%/9.1%,用電高增長(zhǎng)地區(qū)以內(nèi)陸省份為主。
10 月發(fā)電增速回調(diào),水電降幅擴(kuò)大,火電增速略有放緩
10 月份全國(guó)發(fā)電量同比+4.0%,環(huán)比走低0.7pct(與用電量的不一致主要源于口徑和范圍),其中火電/水電分別同比+5.9%/-4.1%,增速較9 月-0.1pct/-3.0pct。根據(jù)我們測(cè)算,2019 年1-10 月全國(guó)火電/水電/核電機(jī)組利用小時(shí)分別為3593/3245/5798 小時(shí),分別同比變動(dòng)-41/+158/+22 小時(shí)。單10 月來(lái)看,沿海福建、浙江、上海等地火電需求回暖、火電發(fā)電增速恢復(fù)顯著(或與水電偏枯擠壓效應(yīng)減弱有關(guān)),內(nèi)陸湖北、內(nèi)蒙、河北、河南等地有所回落。
原煤產(chǎn)量繼續(xù)保持較快增長(zhǎng),進(jìn)口限制對(duì)煤價(jià)影響預(yù)計(jì)有限
10 月份原煤產(chǎn)量同比+4.4%,增速環(huán)比持平;1-10 月份原煤產(chǎn)量累計(jì)同比+4.5%,比上半年加快1.9pct。10 月原煤供給增速與火電產(chǎn)量增速差為1pct , 增速差環(huán)比持平。煤價(jià)繼續(xù)下跌, 截至11 月初秦皇島Q5500/Q5000/Q4500 煤炭綜合交易價(jià)格比9 月底下行5/4/3 元。上周發(fā)電用煤庫(kù)存仍偏高,進(jìn)口限制短期或?qū)γ簝r(jià)有一定支撐,但考慮到庫(kù)存偏高等因素,我們預(yù)計(jì)影響有限,我們判斷火電4Q19/1Q20 業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈憩F(xiàn)搶眼。
火電估值創(chuàng)新低,電價(jià)預(yù)期或過(guò)于悲觀
我們認(rèn)為2020 浮動(dòng)標(biāo)桿只是市場(chǎng)化比例擴(kuò)大的一種形式,并不會(huì)影響火電ROE 的修復(fù)(煤價(jià)走低)。長(zhǎng)期來(lái)看價(jià)格機(jī)制的形成將會(huì)打破火電逆周期屬性,回歸公用事業(yè)屬性(穩(wěn)定ROE、穩(wěn)定股息率)。當(dāng)前火電板塊的市凈率已經(jīng)創(chuàng)歷史新低,甚至低于虧損時(shí)期。建議左側(cè)布局一線華能國(guó)際(截至2019 年11 月18 日收盤價(jià),我們預(yù)計(jì)2019 年股息率可達(dá)5%)/華電國(guó)際,二線火電股推薦內(nèi)蒙華電(業(yè)績(jī)穩(wěn)定,截至2019 年11 月18日收盤價(jià),我們預(yù)計(jì)2019 年股息率達(dá)6%)/長(zhǎng)源電力(對(duì)煤價(jià)彈性可觀,蒙華鐵路最受益品種)和低估值的皖能電力/京能電力/福能股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示:煤價(jià)超預(yù)期增長(zhǎng);電力需求惡化
