第一章 行業(yè)概況
環(huán)保行業(yè)是指在國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，以防治環(huán)境污染、改善生態(tài)環(huán)境、保護(hù)自然資源為目的而進(jìn)行的技術(shù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、商業(yè)流通、資源利用、信息服務(wù)、工程承包等活動(dòng)的總稱。狹義上，環(huán)保產(chǎn)業(yè)指的是在環(huán)境污染控制與污染物減排、清理以及廢棄物處理方賣弄提供設(shè)備和服務(wù)的行業(yè)，是相對(duì)于治理生產(chǎn)過(guò)程中排放的“三廢”（廢水、廢氣、固體廢棄物）的“末端處理”而言的。目前，這是環(huán)保產(chǎn)業(yè)的核心內(nèi)容。廣義上，環(huán)保產(chǎn)業(yè)不僅涵蓋了狹義的內(nèi)容，還包括產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程的清潔生產(chǎn)技術(shù)和清潔產(chǎn)品。這是未來(lái)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。按照產(chǎn)品服務(wù)對(duì)象分類，環(huán)保產(chǎn)業(yè)可以分為水污染治理、大氣污染治理、固體廢物治理和噪聲污染治理等領(lǐng)域。按照產(chǎn)品內(nèi)容分類，環(huán)保產(chǎn)業(yè)可以分為環(huán)保設(shè)備和技術(shù)、環(huán)保服務(wù)等。
圖 環(huán)保產(chǎn)業(yè)分類
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圖 主要細(xì)分領(lǐng)域
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中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院（產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策與集聚區(qū)專業(yè)委員會(huì)）對(duì)外發(fā)布《中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告（2019）》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）。2018年全國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入約16000億元，其中環(huán)境服務(wù)營(yíng)業(yè)收入約9090億元，大中型企業(yè)數(shù)量占比分別為3.6%、24.8%；小微型企業(yè)數(shù)量占比為71.5%。東部地區(qū)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比超過(guò)60%。北京、湖北、浙江、廣東、江蘇5?。ㄊ校┴暙I(xiàn)了全國(guó)近63%的營(yíng)收，其中，北京貢獻(xiàn)超過(guò)21%。環(huán)保產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員呈現(xiàn)高學(xué)歷、高級(jí)技術(shù)職稱人員占比高，研發(fā)、管理及工程技術(shù)人才需求大的特點(diǎn)，反映出環(huán)保產(chǎn)業(yè)不同于傳統(tǒng)的工業(yè)行業(yè)，被調(diào)查企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入的比重為3.0%，高于全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出水平。預(yù)計(jì)到2025年產(chǎn)值超過(guò)3萬(wàn)億。
第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展
2.1 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈商業(yè)模式
廣義上的環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，其上游主要是鋼鐵、有色、電力、化工、電子元器件等行業(yè)。這些行業(yè)為環(huán)保行業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)及工程實(shí)施等提供原材料，其價(jià)格波動(dòng)直接影響環(huán)保行業(yè)的成本，進(jìn)而對(duì)環(huán)保行業(yè)的細(xì)分行業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生影響。能源與大宗原材料價(jià)格上漲、人工成本上升，都會(huì)增加環(huán)保行業(yè)的營(yíng)運(yùn)成本，從而對(duì)其盈利帶來(lái)沖擊。下游主要包括市政以及鋼鐵、電力、水泥、冶金、化工等工業(yè)污染行業(yè)。政府部門是重要的環(huán)保治理需求方，這是因?yàn)榄h(huán)保行業(yè)具有很強(qiáng)的公益屬性，其需求變化在很大程度上取決于產(chǎn)業(yè)政策。國(guó)家對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)扶持力度的加大，將增加環(huán)保產(chǎn)業(yè)下游高污染、高耗能工業(yè)企業(yè)的治污減排需求，從而助益于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈的鮮明特征是上下游行業(yè)存在一定的重疊，即環(huán)保行業(yè)的需求方同時(shí)也是供給方，如鋼鐵、電力、化工等行業(yè)。
圖 環(huán)保產(chǎn)業(yè)的不同分類劃分標(biāo)準(zhǔn)
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圖 循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展框架
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圖 環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖
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圖 大氣污染產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖
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圖 污水處理產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖
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固廢處理裝備相對(duì)成熟，設(shè)備需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。固廢處理行業(yè)上游產(chǎn)業(yè)為固廢處理裝 備制造，常出現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈中下游的各個(gè)環(huán)節(jié)。由于其技術(shù)相對(duì)成熟，因此除少數(shù)特殊產(chǎn)品外， 大部分產(chǎn)品多數(shù)企業(yè)均可以生產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)品差異性較小。
圖 固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈
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根據(jù)環(huán)保產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，目前環(huán)保產(chǎn)業(yè)的增值主要體現(xiàn)在創(chuàng)新研發(fā)和關(guān)鍵設(shè)備及使用劑的制造方面。在工程安裝方面，環(huán)保企業(yè)基本是免費(fèi)服務(wù)，后續(xù)的維護(hù)等服務(wù)基本是免費(fèi)，只有某些零部件更換需要些許費(fèi)用，創(chuàng)造的價(jià)值很少。如果企業(yè)屬于工程運(yùn)營(yíng)，如污水處理廠的運(yùn)營(yíng)，那么后續(xù)的收益是比較穩(wěn)定的。
圖 環(huán)保行業(yè)價(jià)值鏈
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2.2 技術(shù)發(fā)展
環(huán)保企業(yè)注重新技術(shù)開(kāi)發(fā)和專利申請(qǐng)，如菲達(dá)環(huán)保、永清環(huán)保、中材節(jié)能、三聚環(huán)保、興源環(huán)境、聚光科技、巴安水務(wù)、先河環(huán)保、高能環(huán)境、龍?jiān)醇夹g(shù)、中電遠(yuǎn)達(dá)、科林環(huán)保、國(guó)禎環(huán)保、中國(guó)天楹、天壕環(huán)境、三維絲、雪迪龍、津膜科技、科融環(huán)境、雙良節(jié)能等在發(fā)明、實(shí)用新型、軟件著作權(quán)、專有技術(shù)、重點(diǎn)工程項(xiàng)目應(yīng)用等。
無(wú)線射頻識(shí)別即射頻識(shí)別技術(shù)（RFID），是自動(dòng)識(shí)別技術(shù)的一種，通過(guò)無(wú)線射頻方式進(jìn)行非接觸雙向數(shù)據(jù)通信，利用無(wú)線射頻方式對(duì)記錄媒體（電子標(biāo)簽或射頻卡）進(jìn)行讀寫，從而達(dá)到識(shí)別目標(biāo)和數(shù)據(jù)交換的目的，其被認(rèn)為是21世紀(jì)最具發(fā)展?jié)摿Φ男畔⒓夹g(shù)之一。其原理為閱讀器與標(biāo)簽之間進(jìn)行非接觸式的數(shù)據(jù)通信，達(dá)到識(shí)別目標(biāo)的目的。
圖 主要固廢處理技術(shù)
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圖 德勤2020年環(huán)保行業(yè)白皮書中國(guó)環(huán)保發(fā)展路徑圖
2.3 政策監(jiān)管
主管單位有生態(tài)環(huán)境部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、發(fā)改委等大監(jiān)管格局，各級(jí)生態(tài)環(huán)境部門負(fù)責(zé)環(huán)境保護(hù)工作的統(tǒng)一監(jiān)督管理，制定并監(jiān)督實(shí)施主要污染物排放總量控制，是生態(tài)環(huán)境保護(hù)行業(yè)的主管部門。各級(jí)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部門對(duì)環(huán)保企業(yè)從事環(huán)保工程設(shè)計(jì)及施工的資質(zhì)進(jìn)行管理，并指導(dǎo)相關(guān)建設(shè)工作。本行業(yè)的主要協(xié)會(huì)有中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)和中華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)環(huán)境服務(wù)業(yè)商會(huì)等，主要職責(zé)為制定環(huán)境產(chǎn)業(yè)的行規(guī)行約、建立行業(yè)自律性機(jī)制、提高行業(yè)整體素質(zhì)、維護(hù)行業(yè)整體利益、規(guī)范行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、協(xié)助政府科學(xué)監(jiān)督。
2020年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金 (REITs) 試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》。《意見(jiàn)》指出聚焦重點(diǎn)行業(yè)，優(yōu)先支持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板行業(yè)，包括倉(cāng)儲(chǔ)物流、收費(fèi)公路等交通設(shè)施，水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目。
2020年3月，中共中央辦公廳，國(guó)務(wù)院辦公廳公布《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》。
2019年6月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳公布《中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察工作規(guī)定》。
2018年12月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳公布《關(guān)于深化生態(tài)環(huán)境保護(hù)綜合行政執(zhí)法改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》。
2018年9月，國(guó)務(wù)院辦公廳公布《關(guān)于開(kāi)展生態(tài)環(huán)境保護(hù)法規(guī)、規(guī)章、規(guī)范性文件清理工作的通知》。
2017年12月，國(guó)務(wù)院公布《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法實(shí)施條例》。
第三章 行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)
3.1 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析和估值方法
圖 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析
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圖 行業(yè)估值及歷史比較
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環(huán)保行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。
表 非中國(guó)交易所上市公司估值
3.2 發(fā)展和價(jià)格驅(qū)動(dòng)機(jī)制
環(huán)保行業(yè)驅(qū)動(dòng)機(jī)制具有弱周期性、資金壁壘、政策驅(qū)動(dòng)、技術(shù)壁壘、資質(zhì)壁壘等特征，真正具備核心技術(shù)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
3.2.1 發(fā)展
2020 年以來(lái)發(fā)行的用于生態(tài)環(huán)保、污染治理、水務(wù)的地方政府專項(xiàng)債 134 只，合計(jì)規(guī)模 2,481 億元，占新增專項(xiàng)債比重為 8.44%。2019 年國(guó)常會(huì)明確專項(xiàng)債不得用在土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域后，生態(tài)環(huán)保方向獲得的資金量得到了顯著提升。2020 年為污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)決勝年，各地方政府有足夠的動(dòng)力利用專項(xiàng)債額度傾斜，完成十三五考核目標(biāo)，且 2020 年預(yù)計(jì)房地產(chǎn)類專項(xiàng)債下發(fā)額度將降低，非標(biāo)準(zhǔn)化項(xiàng)目收益專項(xiàng)債券中，環(huán)保類項(xiàng)目有望優(yōu)先受益。
圖 2020 年 1-7 月全國(guó)新增污染防治與綠色低碳項(xiàng)目數(shù)量及規(guī)模
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圖 2020H1 環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)費(fèi)用率
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垃圾發(fā)電中多家龍頭公司產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)并且行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯，精細(xì)運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同打造核心競(jìng)爭(zhēng)。
圖 垃圾發(fā)電公司產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D
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圖 我國(guó)歷年垃圾焚燒產(chǎn)能及增速（單位：萬(wàn)噸/日，%）
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圖 垃圾發(fā)電市場(chǎng)集中度（CR10）穩(wěn)定在55%-60%水平
圖 2019-2020年各公司新簽垃圾發(fā)電產(chǎn)能（單位：噸/日）
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圖 垃圾發(fā)電收入構(gòu)成
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環(huán)衛(wèi)：服務(wù)市場(chǎng)化處于高成長(zhǎng)高景氣階段，行業(yè)空間巨大，集中度有望提升。
需求端：傳統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)增速有限，增長(zhǎng)更多來(lái)自設(shè)備升級(jí)更新；
供給端：大齡環(huán)衛(wèi)工人終將短缺，“少人化”是迫切選擇。
3.2.2 價(jià)格驅(qū)動(dòng)機(jī)制
環(huán)保行業(yè)具有弱周期性和較高的進(jìn)入壁壘兩個(gè)主要特點(diǎn)。
首先，環(huán)保行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較小，但與行業(yè)政策關(guān)系密切，是一個(gè)具有公益性的、政策驅(qū)動(dòng)型的產(chǎn)業(yè)。環(huán)保行業(yè)具有較高的進(jìn)入壁壘。這主要體現(xiàn)在資金壁壘、技術(shù)壁壘和資質(zhì)壁壘三方面。首先資金壁壘，例如污水處理業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，總項(xiàng)目投資較大，投資回收期時(shí)間較長(zhǎng)，因此對(duì)投資者具有較強(qiáng)的資金壓力;其次技術(shù)壁壘，無(wú)論是污水處理、大氣處理還是固廢處理業(yè)都有較高的技術(shù)壁壘，只有掌握專業(yè)技術(shù)和擁有高素質(zhì)的專業(yè)人才才能在行業(yè)中持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去；最后是資質(zhì)壁壘，企業(yè)開(kāi)展設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)、工程都服務(wù)都需要具備相關(guān)資質(zhì)，從事污水處理和危險(xiǎn)固廢產(chǎn)業(yè)還須有相關(guān)經(jīng)營(yíng)許可資質(zhì)。
1) 政策利好行業(yè)發(fā)展
2) 全國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)
3) 工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展
4) 環(huán)保領(lǐng)域財(cái)政投入加大
5) 城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速、環(huán)保壓力加大
6) 相關(guān)技術(shù)促進(jìn)智慧環(huán)保行業(yè)發(fā)展
3.3 競(jìng)爭(zhēng)分析
圖 上市主流固廢公司在建及籌建規(guī)模均近1倍于在運(yùn)規(guī)模
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圖 十二家主流垃圾焚燒上市公司產(chǎn)能市占率達(dá)57%
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圖 國(guó)內(nèi)外主要焚燒爐廠商及商業(yè)應(yīng)用
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波特五力模型
1) 供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)的能力：對(duì)于環(huán)保領(lǐng)域，環(huán)境保護(hù)設(shè)備的制造商是其主要供應(yīng)商，污染處理成本隨原材料價(jià)格的增加而增加，同時(shí)需求的增加使得供應(yīng)商議價(jià)能力較強(qiáng)。
2) 購(gòu)買者討價(jià)還價(jià)的能力：現(xiàn)有購(gòu)買企業(yè)大多為大型國(guó)有企業(yè)，政府控制嚴(yán)格，我司環(huán)境能力較弱。
3) 潛在進(jìn)入者的威脅：我國(guó)的環(huán)保行業(yè)是典型的政策主導(dǎo)型行業(yè)，不斷加強(qiáng)的政府環(huán)保法律執(zhí)行力度，政府的環(huán)保要求使得環(huán)保行業(yè)需求增加，將會(huì)吸引大批投資者進(jìn)入未來(lái)的環(huán)保市場(chǎng)。
4) 替代品的威脅：可以利用的資源進(jìn)行處理，新技術(shù)代替舊技術(shù)，提高污染處理能力效率。
5) 同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的不斷加入形成同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不足。
3.4 全球重要競(jìng)爭(zhēng)者
圖 全球上市公司排名
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1) 美國(guó)廢物管理[WM.N]：美國(guó)廢物管理公司是北美洲提供廢物處理服務(wù)的主要公司，是全球范圍內(nèi)固體和危險(xiǎn)廢棄物服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)先者。公司提供固體廢料管理服務(wù)包括匯集、調(diào)運(yùn)、回收和資源回補(bǔ)服務(wù)及處置服務(wù)。其客戶包括商業(yè)、工業(yè)、市政和住宅用戶、其他廢物管理公司、電力公司和政府實(shí)體。
2) 共和廢品處理[RSG.N]：共和廢品處理公司是一家專門提供非危險(xiǎn)性固體垃圾收集和處理的服務(wù)公司，為商業(yè)，工業(yè)，市政和居民提供固體垃圾收集服務(wù)。
3) 消毒循環(huán)：消毒循環(huán)公司是一家全球服務(wù)公司，連同其附屬公司，在美國(guó)、加拿大、墨西哥、阿根廷、智利、英國(guó)和愛(ài)爾蘭專門從事收集和處理調(diào)節(jié)物質(zhì)，如醫(yī)療廢物和原漿制藥、危險(xiǎn)廢物、召回和過(guò)期的商品。它還提供相關(guān)的教育和培訓(xùn)服務(wù)，與病人的溝通服務(wù)。
第四章 未來(lái)展望
? 環(huán)保行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)集團(tuán)化形態(tài)。
? 產(chǎn)業(yè)方已經(jīng)主動(dòng)進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè)。
? 未來(lái)企業(yè)新趨勢(shì)是推進(jìn)系統(tǒng)化和綜合化解決方案。全國(guó)化、綜合服務(wù)集團(tuán)發(fā)展。
? 資本青睞環(huán)保企業(yè)，企業(yè)借助資本力量壯大。
? 國(guó)強(qiáng)民弱是近期趨勢(shì)也可能繼續(xù)延續(xù)。合同環(huán)境服務(wù)模式是趨勢(shì)。
? 技術(shù)將成為核心優(yōu)勢(shì)。海外市場(chǎng)是新藍(lán)海。
從世界環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，環(huán)保裝備將向成套化、尖端化、系列化方向發(fā)展，環(huán)保產(chǎn)業(yè)由終端向源流控制發(fā)展，其發(fā)展重點(diǎn)包括大氣污染防治、水污染防治、固體廢棄物處理與防治、噪聲與振動(dòng)控制等方面。此外，當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易中設(shè)置“綠色壁壘”，給世界環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了巨大商機(jī)和挑戰(zhàn)。
評(píng)論