今年以來，資本市場的并購重組進入活躍期。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月13日，今年A股上市公司披露的重組事件為153條，涉及重組項目數(shù)為136項，較2023年增長13.33%。其中，有66家為中央企業(yè)或地方國有企業(yè)所屬上市公司，國有控股上市公司成為并購重組的主力軍。
2015年前后，以“南北車”重組、中電投與國家核電重組等為標志事件，央企國企并購重組成為市場關(guān)注的焦點。當時《國資報告》分析指出，所謂央企大規(guī)模的合并重組潮只是市場傳言和臆想，在國家戰(zhàn)略、市場規(guī)律雙輪驅(qū)動下，具備競爭對手國際化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展有潛力等條件的央企之間的強強聯(lián)合才會適時出現(xiàn)。
而今，國企并購重組再次成為熱點話題。這一輪并購重組會以什么樣的節(jié)奏呈現(xiàn)?有哪些新的特點和變化?在當前資本市場持續(xù)火熱的情況下，并購重組將向何處去?會面臨哪些潛在的風險?
《國資報告》記者綜合多方判斷了解到，預(yù)計在今后一段時間內(nèi)，國企并購重組熱度仍將持續(xù)甚至進一步升溫。而其背后，有著多層次的動因。首先，在增強核心功能、提升核心競爭力、發(fā)揮“三個作用”等要求下，國企大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，專業(yè)化整合深入推進，加快布局戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)，并購重組成為其重要抓手，重點和方向也隨之發(fā)生新的變化。
其次，去年以來的IPO放緩，使得更多投資機構(gòu)選擇以并購重組的方式退出，而中國證監(jiān)會出臺的多項有關(guān)政策，為上市公司的并購重組提供了助力。
國有企業(yè)正充分利用資本市場并購重組的契機，更好地實現(xiàn)“三個集中”，進一步做強做優(yōu)做大，為現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建和中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級提供支撐和貢獻。相關(guān)專家提示，在并購重組過程中，國企應(yīng)謹慎面對財務(wù)風險，并考慮重組是否符合其長期戰(zhàn)略，堅持底線思維，做到理性決策。
并購重組升溫
9月18日晚，A股上市公司有史以來規(guī)模最大的吸收合并交易開啟，這也是原中船工業(yè)集團和原中船重工集團自2019年10月重組為中國船舶集團以來，最大的一次資產(chǎn)整合。(點擊閱讀《兩千億市值“大船”啟航 軍工央企全面深改再出發(fā)》)中國船舶公告顯示，以發(fā)行A股股票方式換股吸收合并中國重工，交易金額為1151.5億元。
2024年9月26日，滬東中華造船(集團)有限公司為中遠海運中石油國事LNG運輸項目二期建造的第3艘17.4萬立方米大型液化天然氣(LNG)運輸船“崆峒”號提前六個月命名交付
這只是今年上市公司并購重組升溫的一個縮影。據(jù)開源證券統(tǒng)計，根據(jù)首次披露日期計算，A股上市公司重大資產(chǎn)重組的數(shù)量從2016年的384家下降至2023年的109家，重大資產(chǎn)重組的金額從2016年的1.35萬億元下降至2023年的0.14萬億元。
而2024年以來，并購重組數(shù)量實現(xiàn)同比增長。萬聯(lián)證券研報指出，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年9月13日，今年A股上市公司披露的重組事件為153條，涉及并購重組項目數(shù)達136項，項目數(shù)量已超2023年全年數(shù)13.33%。
在這些并購重組項目中，據(jù)初步統(tǒng)計，有66家為中央企業(yè)或地方國有企業(yè)所屬上市公司。國有控股上市公司成為并購重組的主力軍。知本咨詢的數(shù)據(jù)顯示，今年1月至7月初，國有企業(yè)并購重組事件數(shù)量同比增幅超過120%。
除了前述的中國船舶，今年以來，中國稀土、中國五礦、國藥集團、華潤集團、中國電信等一批央企所屬的上市公司加速推進并購重組。
醫(yī)藥領(lǐng)域，2月5日，重藥控股公告稱，通用技術(shù)集團與重慶化醫(yī)開展戰(zhàn)略整合事宜，并將控股重藥控股。2月21日，在港上市的國藥集團下屬中國中藥公告稱，國藥集團擬以154.5億港元私有化中國中藥。8月4日，華潤三九公告稱，擬以62.12億元購買天士力28%的股份。
資源領(lǐng)域，1月1日，廣晟有色公告稱，公司間接控股股東廣晟集團擬將其直接持有的子公司廣東稀土集團的100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至中國稀土集團。9月8日，鹽湖股份發(fā)布公告稱，公司實際控制人青海省國資委、青海國投與中國五礦擬共同組建中國鹽湖集團。據(jù)了解，中國鹽湖注冊資本100億元，中國五礦持股53%，青海省國資委持股18.73%，青海國投持股28.27%。
裝備制造領(lǐng)域，7月18日，華電國際發(fā)布公告稱，公司近日收到控股股東中國華電集團有限公司的通知，擬籌劃與公司有關(guān)的資產(chǎn)重組事項。據(jù)了解，華電國際擬購買華電集團多項發(fā)電資產(chǎn)，以推動氟化工行業(yè)做大做強。9月1日，保變電氣公告稱，公司接到控股股東兵器裝備集團通知，兵器裝備集團正在與中國電氣裝備集團開展輸變電裝備業(yè)務(wù)整合事宜。
戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)是今年央企上市公司并購重組的熱點領(lǐng)域。按照國務(wù)院國資委的目標，到2025年，中央企業(yè)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的收入占比要達到35%。
3月11日，國盾量子與中國電信所屬中電信量子集團簽訂了股份認購暨戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，國盾量子計劃以每股78.94元的價格向中電信量子集團增發(fā)約2411.23萬股股票，預(yù)計此次定增募資總額約19億元，用于推動量子科技主營業(yè)務(wù)的發(fā)展。3月21日，長電科技披露公告稱，收到公司股東國家大基金、芯電半導體的通知，其正在籌劃有關(guān)公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜。在各方完成股份交割及長電科技董事會改組后，實際控制人變更為中國華潤。7月5日，中航電測發(fā)布公告稱，公司擬向中航工業(yè)發(fā)行股份，購買其持有的成都飛機工業(yè)(集團)100%股權(quán)。
2023年4月25日，中國科學院量子信息與量子科技創(chuàng)新研究院向國盾量子交付了一款504比特超導量子計算芯片“驍鴻”，用于驗證國盾量子自主研制的千比特測控系統(tǒng)
上市公司并購重組為何升溫?
近些年，中國資本市場的并購重組態(tài)勢經(jīng)歷多次變化。據(jù)招商證券分析師林喜鵬分析，A股資本市場針對并購重組的政策大致經(jīng)歷了“寬松—收緊—調(diào)整—新一輪優(yōu)化寬松”的發(fā)展歷程。2010—2015年為并購重組政策寬松周期，2016—2017年為收緊周期，2018年—2023年則放松再融資工具等政策助推市場并購重組。2023年下半年以來，并購重組進入新一輪優(yōu)化寬松期。
2023年8月27日，證監(jiān)會提出“階段性收緊IPO節(jié)奏”。IPO市場在新政的調(diào)控下，上市節(jié)奏明顯放緩。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月5日，2024年IPO家數(shù)僅為62家，同比降低74.80%，募資總額為439.36億元，同比降低85.2%。
2024年4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，這是繼2004年的“國九條”、2014年的“新國九條”之后，第三次國務(wù)院層面出臺資本市場指導性文件，被稱為資本市場新“國九條”。
記者采訪多位證券分析人士了解到，一方面，去年以來的IPO放緩，為重組整合提供了契機。開源證券指出，新“國九條”頒布后，滬深交易所提高了上市標準，IPO進一步降溫，而中國股權(quán)投資市場的主要退出方式仍然是IPO，2021年通過IPO方式退出的占比近70%，通過并購方式退出的占比僅為4.2%，相比之下美國的并購退出率為80%—90%。在IPO市場持續(xù)萎縮的背景下，面臨高度不確定性和不斷降低的回報率，通過并購退出成為許多投資機構(gòu)的重要選項。
另一方面，推進重組整合的利好政策頻頻出臺，也為重組整合的升溫加了一把火。6月19日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，明確提出支持科創(chuàng)板上市公司著眼于增強持續(xù)經(jīng)營能力，收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)。8月18日，證監(jiān)會有關(guān)負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問時表示，并購重組是優(yōu)化資源配置、激發(fā)市場活力的重要途徑。下一步將堅持問題導向，順應(yīng)市場需求，深化并購重組市場化改革。一是適當提高對輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過并購重組做大做強。二是優(yōu)化完善“小額快速”等審核機制，延長發(fā)股類重組財務(wù)資料有效期，進一步提高重組市場效率。三是出臺上市公司定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債購買資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)則，豐富并購重組支付方式。四是推動央企加大上市公司并購重組整合力度，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過并購重組渠道注入上市公司，進一步提高上市公司質(zhì)量。9月24日，證監(jiān)會研究制定了《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，堅持市場化方向，更好發(fā)揮資本市場在企業(yè)并購重組中的主渠道作用。
華金證券策略首席分析師鄧利軍表示，政策從支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級、加大產(chǎn)業(yè)整合支持力度、提升監(jiān)管包容度、提高支付靈活性和審核效率、提升中介機構(gòu)服務(wù)水平和依法加強監(jiān)管等六方面助力企業(yè)更靈活地進行資源整合，針對提升上市公司質(zhì)量、實現(xiàn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的意圖明顯，也順應(yīng)了“新國九條”和三中全會對資本市場改革的核心政策基調(diào)。
畢馬威中國國資國企改革發(fā)展中心主管合伙人喬漠表示，證監(jiān)會的相關(guān)政策對之前的重組規(guī)則做了比較大的改動，比如支持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司向產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行延展并購，增強硬科技“三創(chuàng)四新”的屬性，尋找第二增長曲線等跨行業(yè)并購，在不影響持續(xù)經(jīng)營能力并設(shè)置中小投資者利益相關(guān)保護安排的基礎(chǔ)上，可以去收購有助于補鏈強鏈、提升關(guān)鍵技術(shù)水平的優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)。這些政策支撐了整個資本市場走勢的反彈，推動了國有控股上市公司質(zhì)量的提升。
國有資本布局向“三個集中”演進
從更大的時間范圍來看，當前正在升溫的國有控股上市公司并購重組，還有著更深層次的背景。
黨的十八大以來，隨著國企國資改革的不斷深化，我國國有資本布局結(jié)構(gòu)持續(xù)改善優(yōu)化。而隨著形勢的變化，中國國有經(jīng)濟的布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點和方向也有所不同。
2024年9月7日，中國五礦及所屬子企業(yè)與青海省國資委、青海國投在西寧簽署協(xié)議，擬共同組建中國鹽湖工業(yè)集團有限公司。圖為鹽湖股份所屬察爾汗鹽湖
2015年《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意見》提出，推動國有資本向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈和國計民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、重點基礎(chǔ)設(shè)施集中，向前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)集中，向具有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)集中。
彼時，我國傳統(tǒng)的資源要素如土地、能源等的成本不斷攀升，資本回報率有所下降。當時的并購重組，注重從供給端加大改革力度，將資源要素從產(chǎn)能嚴重過剩的、增長空間有限的產(chǎn)業(yè)和“僵尸企業(yè)”中釋放出來，注重實施集團間的戰(zhàn)略性重組，以推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，體現(xiàn)為優(yōu)化資源配置、提高規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的導向。
2018年中美貿(mào)易摩擦升級以來，百年變局向縱深演進，不確定、不穩(wěn)定、難預(yù)料因素增多。在此背景下，2020年國企改革三年行動提出，即促使國有資本向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中，向關(guān)系國計民生的公共服務(wù)、應(yīng)急能力、公益性領(lǐng)域等集中，向前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集中。
國務(wù)院國資委黨委書記、主任張玉卓接受《人民日報》采訪時表示，以市場化方式推動國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合和前瞻性布局，在更大范圍、更深層次、更廣領(lǐng)域統(tǒng)籌配置國有資本，有力推動“三個集中”。
張玉卓表示，具體來說，將堅持兩端發(fā)力、雙輪驅(qū)動：一方面抓好傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)強基轉(zhuǎn)型，統(tǒng)籌推進設(shè)備更新、工藝升級、數(shù)字賦能、管理創(chuàng)新，用數(shù)智技術(shù)、綠色技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，推動高端化、智能化、綠色化發(fā)展;另一方面抓好新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，深入實施央企產(chǎn)業(yè)煥新行動和未來產(chǎn)業(yè)啟航行動，健全新興產(chǎn)業(yè)培育機制，加大在新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等領(lǐng)域的投入力度，不斷催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能。
“新一輪科技革命和中美貿(mào)易摩擦的背景下，以科技創(chuàng)新為主要特征的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展成為重要任務(wù)。中國亟需推動資源優(yōu)化配置，推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。”林喜鵬說。
在上述調(diào)整和變化之下，央企之間，包括央企內(nèi)部的同類或相似業(yè)務(wù)、上下游緊密關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的專業(yè)化重組整合，已經(jīng)成為國有資本布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方向。
2021年9月28日，國務(wù)院國企改革領(lǐng)導小組辦公室召開國有企業(yè)專業(yè)化整合專題推進會，提出專業(yè)化整合要聚焦“六個著力”，即要著力推動橫向整合，發(fā)揮資源優(yōu)化配置效應(yīng);著力推動縱向整合，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈帶動效應(yīng);著力推動創(chuàng)新要素聚集，發(fā)揮創(chuàng)新引領(lǐng)效應(yīng);著力推動整合后的深度融合，發(fā)揮管理提升效應(yīng);著力推動第三方增量助力整合，發(fā)揮協(xié)同撬動效應(yīng);著力推動“兩非”“兩資”處置，發(fā)揮瘦身健體效應(yīng)。
“縱觀整個國企國資改革發(fā)展的歷史，中央企業(yè)深化專業(yè)化整合，對于國資央企聚焦主責主業(yè)，更好服務(wù)于國家戰(zhàn)略目標、提升整體資源配置效率、推動國有經(jīng)濟布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，具有重要戰(zhàn)略意義。”國務(wù)院國資委研究中心研究員胡遲說。
2023年國企改革深化提升行動啟動，國務(wù)院國資委進一步加大力度，積極推動25組共計29家中央企業(yè)在多個關(guān)鍵領(lǐng)域展開深度合作，這些合作涵蓋生態(tài)環(huán)保、生物技術(shù)及智能網(wǎng)聯(lián)汽車等前沿領(lǐng)域。
2024年9月25日，在國務(wù)院國資委組織召開的中央企業(yè)專業(yè)化整合推進會上，12組26家單位專業(yè)化整合項目集中簽約。據(jù)了解，這些簽約項目既有中央企業(yè)之間的資源整合，也有中央企業(yè)與地方政府、地方國企、高校、科研院所之間的合資合作，大多數(shù)屬于新能源汽車、新材料、人工智能等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，具有較強的代表性和示范性。
例如，中國一汽、兵器裝備集團、東風公司與中國誠通新能源汽車動力電池合作項目，航空工業(yè)集團與中國航發(fā)復合材料構(gòu)件合作項目，鞍鋼與中鋁集團新材料合作項目，中國電信與中國科大量子技術(shù)合作項目，中國聯(lián)通與重慶市政府鄉(xiāng)村振興數(shù)字產(chǎn)業(yè)合作項目，中汽中心與上海臨港集團汽車數(shù)據(jù)跨境服務(wù)平臺合作項目，中國綠發(fā)與科大訊飛股份有限公司人工智能合作項目，中國綠發(fā)與中國科學院電工研究所鋰電池電容器合作項目。
據(jù)了解，2022年至今，國務(wù)院國資委已先后召開六次專業(yè)化整合重點項目集中簽約儀式，加快推動專業(yè)化整合。
胡遲表示，從近些年的整合案例看，中央企業(yè)與地方國企、地方國企自身也在進行專業(yè)化的整合重組，例如，中國寶武收購馬鋼集團，招商局集團重組遼寧港，等。幾乎所有的省份在近兩年都針對一個行業(yè)組合成一個大集團開展過行動。
而上市公司是重組整合相關(guān)政策的重點對象。林喜鵬指出，上市公司資本運作的平臺功能，是資本市場優(yōu)化資源配置功能的體現(xiàn)方式之一，也是央企國企重組整合，并以此做強主業(yè)、發(fā)揮戰(zhàn)略支撐與產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)功能的重要手段。
2022年5月27日，國務(wù)院國資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，對上市央企的重組整合作出方向指導，以推動央企控股上市平臺實現(xiàn)布局優(yōu)化和功能發(fā)揮，提升上市公司經(jīng)營質(zhì)量。其中，文件明確提出優(yōu)勢上市公司為核心，通過資產(chǎn)重組、股權(quán)置換等多種方式，加大專業(yè)化整合力度;支持通過吸收合并、資產(chǎn)重組、跨市場運作等方式盤活或退出薄弱的上市平臺，且要求在2024年底前基本完成調(diào)整。
林喜鵬表示，隨著國企改革的深入實施，央企國企重組整合將進一步深化，呈現(xiàn)圍繞戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)布局服務(wù)、專業(yè)化整合更為突出、市場化納入各類所有制企業(yè)和更加重視上市平臺功能等發(fā)展趨勢。
新特征 新變化
在國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整方向和重點變化的背景下，國有控股上市公司的并購重組也呈現(xiàn)出新的特征和變化。
2010—2015年為上一輪并購重組政策寬松周期。2010年9月，《國務(wù)院關(guān)于促進企業(yè)兼并重組的意見》的發(fā)布，標志著我國并購市場迎來春天。2011年8月，證監(jiān)會在《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中首次明確了企業(yè)重組上市的認定標準，借殼上市走上資本舞臺。
2014至2015年，并購重組市場顯著升溫，Wind數(shù)據(jù)顯示，重大并購重組項目數(shù)量激增，并于2015年觸及344項的高峰，伴隨的并購重組金額高達10408億元。
“此間，上市公司并購活動頻繁，然而借殼上市案例亦大幅增加，占比處于歷史高位，進而催生了炒殼現(xiàn)象，致使殼資源估值偏離基本面。”林喜鵬說。
2023年下半年以來，并購重組政策鼓勵上市公司開展產(chǎn)業(yè)并購，以優(yōu)質(zhì)頭部公司為“主力軍”，提高對估值和盈利的包容性等，旨在促進高質(zhì)量并購重組。并購重組進入新一輪優(yōu)化寬松期。
國企把握政策契機，通過并購重組補強短板、整合產(chǎn)業(yè)鏈、提升核心競爭力，在此過程中，也呈現(xiàn)出了新的特點和變化。
鄧利軍表示，當前國有企業(yè)的重組整合更為注重服務(wù)國家戰(zhàn)略需求，強化在關(guān)鍵領(lǐng)域和核心技術(shù)上的主導地位，強調(diào)功能價值和“三個作用”的發(fā)揮。具體來看，本輪國有企業(yè)重組與2015年那輪在背景、目標、重點領(lǐng)域、政策導向上均有差異。
背景上，2015年中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”下增速放緩，存在產(chǎn)能過剩和效率低下的問題，而本輪則是受到中美貿(mào)易摩擦升級，全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈面臨重構(gòu)及技術(shù)封鎖下產(chǎn)業(yè)升級阻力加大。
目標上，2015年旨在提高國有企業(yè)的運營效率和市場競爭力，推進混合所有制改革以及引入社會資本優(yōu)化資源配置，減少重復建設(shè)和產(chǎn)能過剩，本輪則是通過強化國有企業(yè)在關(guān)鍵領(lǐng)域的支撐作用，服務(wù)國家戰(zhàn)略需求，保障經(jīng)濟安全和產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。
重點領(lǐng)域上，2015年主要集中在鋼鐵、煤炭、電力等亟需化解過剩產(chǎn)能的傳統(tǒng)行業(yè)上，本輪則更多涉及高科技、先進制造、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，從數(shù)據(jù)來看，截至9月29日，并購重組中的中央或地方國有企業(yè)所屬行業(yè)為TMT、軍工、機械、汽車、醫(yī)藥生物的公司合計比重達到了30%左右。
政策導向上，2015年鼓勵國企引入民營資本，實施混合所有制，本輪則更為強調(diào)國有企業(yè)的功能性和戰(zhàn)略性，強調(diào)功能價值和“三個作用”的發(fā)揮，強化在關(guān)鍵領(lǐng)域和核心技術(shù)上的主導地位，確保在關(guān)鍵領(lǐng)域的控制力。
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林喜鵬表示，近年來，上市公司開展關(guān)聯(lián)并購更為謹慎，而開展以產(chǎn)業(yè)并購為主的非關(guān)聯(lián)并購可以獲得較高成功率，產(chǎn)業(yè)并購逐漸成為市場主流。同時，隨著此次監(jiān)管對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板重組小額快速審核機制的完善，科技型企業(yè)通過并購重組實現(xiàn)資源整合將迎來更有利的政策環(huán)境。
“隨著新質(zhì)生產(chǎn)力和新一輪國企改革的推進，國資企業(yè)有望在政策推動下成為驅(qū)動A股并購重組市場發(fā)展的重要力量，以科技型央國企為代表的產(chǎn)業(yè)并購或?qū)⒁I(lǐng)下一次的并購熱潮。”林喜鵬說。
喬漠也認為，從國家推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的背景來看，國有企業(yè)需要在核心功能和核心競爭力上想辦法補短板，做有價值的產(chǎn)業(yè)延伸，充分將國有企業(yè)區(qū)域資源的整合發(fā)展和上市公司的并購重組結(jié)合起來。“所以我覺得當前國有企業(yè)并購重組的升溫不僅僅是一次反彈，更是一次改革。”
9月27日，國務(wù)院國資委召開國有企業(yè)改革深化提升行動2024年第三次專題推進會。國務(wù)院國資委黨委委員、副主任王宏志表示，圍繞新技術(shù)、新領(lǐng)域、新賽道開展更多高質(zhì)量并購，做好并購重組后整合融合，積極推動“兩非”“兩資”有序退出，完善退出綠色通道，騰挪更多資源發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、推動科技創(chuàng)新。
那么，當前國企并購重組的總體態(tài)勢將向怎樣的方向演進?
鄧利軍認為，在中國式現(xiàn)代化的背景下，推動企業(yè)重組成為資本市場實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑之一，上市公司有望多方面受益，例如行業(yè)整合帶來的龍頭企業(yè)發(fā)展機會、提升企業(yè)規(guī)模效應(yīng)與成本優(yōu)勢、完善新興行業(yè)并購與資本運作等，特別是對于具備核心資產(chǎn)的國企，其重組后將大幅提高市場價值和盈利能力，是長期布局的機會。隨著政策紅利的持續(xù)釋放，預(yù)計未來將有更多上市公司借助并購重組實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和資源整合，后續(xù)“重組潮”來臨對A股市場可能有進一步的提振。
喬漠表示，中美貿(mào)易摩擦導致的地方國有經(jīng)濟承壓較高，結(jié)合價值創(chuàng)造、“三個作用”等要求，這都要求地方國有企業(yè)必須找到一個發(fā)展的路徑和定位。所以很多企業(yè)在“十四五”后期和“十五五”都將并購重組作為重要手段，解決思路、機制、資金、產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)型等一系列更加綜合的問題。
另外，國務(wù)院國資委提出將市值管理納入考核，各個地方也在逐步跟進。央企國企作為經(jīng)濟發(fā)展的壓艙石，要起到逆周期調(diào)節(jié)的作用。而上市公司是其最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，所以壓艙石的作用更加明顯。
“央企國企能夠使用的，比較有效的市值管理手段，就是通過具有戰(zhàn)略價值的并購重組，帶來新的上市公司題材的關(guān)注度，實現(xiàn)上市公司市值的有價值提升，這樣才能應(yīng)對央企國企上市公司多承擔的資本市場重要責任，也能更好完成市值管理考核目標。”喬漠說。
對于當前國有控股上市公司的并購重組態(tài)勢，喬漠認為，這一態(tài)勢仍會持續(xù)，值得持續(xù)關(guān)注。另外從國資國企自身的發(fā)展來看，也很需要并購重組這一元素。“既然并購重組已經(jīng)被證明是一項重要且有效的舉措，后續(xù)的動作肯定不會少。雖然經(jīng)濟發(fā)展和調(diào)整還存在多種因素影響，是否仍然會保持目前這樣高頻率的并購重組也有待觀察，但我覺得并購重組會成為這個階段國有資本經(jīng)濟發(fā)展的主旋律，會以一個相對較高的頻率持續(xù)一段時間。”
未來機遇和挑戰(zhàn)
當前和今后一段時期，世界百年未有之大變局加速演進，我國發(fā)展面臨新的戰(zhàn)略環(huán)境、新的戰(zhàn)略任務(wù)，推進中國式現(xiàn)代化、推動高質(zhì)量發(fā)展，必須更好發(fā)揮國有經(jīng)濟戰(zhàn)略使命功能，進一步強化國有經(jīng)濟支撐作用，進一步推進國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。
國有企業(yè)實行并購重組有其產(chǎn)業(yè)、資源等方面優(yōu)勢。林喜鵬表示，一方面，國務(wù)院國資委自2023年以來多次強調(diào)國有企業(yè)開展并購重組，助力提高核心競爭力、增強核心功能，政策支持有助于降低并購成本和風險;另一方面，國有企業(yè)通常擁有較強的資金實力和資源優(yōu)勢，這使得它們在并購過程中能夠提供充足的資金支持和資源整合能力。
此外，在《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》要求2024年底前基本完成調(diào)整的考核要求下，國資央企亟需強化以上市公司為基石的并購重組與專業(yè)化整合策略，進而促進國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。
喬漠表示，從并購重組的資產(chǎn)價值來看，現(xiàn)在基本上是價格的最低點。如果有機會用較小的代價和風險，通過并購重組實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，國有資本在價值投資上還是具有比較顯著的優(yōu)勢，風險也是相對可控的。
“通過重組整合，企業(yè)可以更好地進行產(chǎn)業(yè)資源的配置，打通集團產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，實現(xiàn)國有資本投資運營公司的集團化效能，更加扎實地助力地方經(jīng)濟發(fā)展。所以國有企業(yè)應(yīng)該更加積極地面對，并更多地獲取地方政府和國資監(jiān)管機構(gòu)的支持。”喬漠說。
不過，受訪者也表示，對于并購重組，國企仍應(yīng)堅持審慎面對、謀定后動，畢竟，對國企而言，“上手容易脫手難”。
鄧利軍表示，當前資本市場重組案例數(shù)量的上升，環(huán)境轉(zhuǎn)變下機遇與挑戰(zhàn)并存。企業(yè)可從以下幾個方面審慎判斷重組是否能夠真正帶來長期競爭優(yōu)勢，而不僅僅是短期的股東價值提升。一是判斷當前財務(wù)健康狀況和風險：在決定是否參與或支持某項重組時，企業(yè)需要深入評估自身和潛在重組對象的財務(wù)狀況，包括資產(chǎn)負債情況、現(xiàn)金流、盈利能力和資本結(jié)構(gòu)，特別是對涉及資產(chǎn)剝離、債務(wù)重組或股權(quán)調(diào)整的案例，企業(yè)需謹慎審查可能隱藏的財務(wù)風險，例如隱藏的負債或債務(wù)壓力上升。
二是考慮戰(zhàn)略契合與協(xié)同效應(yīng)：企業(yè)應(yīng)考慮重組是否符合其長期戰(zhàn)略目標，尤其是是否能夠通過重組實現(xiàn)業(yè)務(wù)整合、市場拓展、技術(shù)創(chuàng)新等方面的協(xié)同效應(yīng)，如，橫向重組可以幫助企業(yè)擴大市場份額，縱向重組可以增強供應(yīng)鏈控制能力。
三是加強溝通與透明度管理：企業(yè)在面對重組時，需要注重與內(nèi)部員工、股東和外部利益相關(guān)者的溝通，確保信息透明，避免市場猜測和誤解帶來的波動，通過適當?shù)臏贤ú呗?，企業(yè)可以維護信心，并避免因信息不對稱帶來的風險。
中智咨詢黨委委員、高級合伙人臧盛英表示，并購重組面臨的風險挑戰(zhàn)分為內(nèi)外兩個方面。外部的風險挑戰(zhàn)是，重組整合之后宏觀環(huán)境方面的挑戰(zhàn)，包括當前經(jīng)濟增長壓力較大，企業(yè)經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)，如果現(xiàn)在去做一些布局和并購重組，一定要考慮到宏觀環(huán)境的影響，堅持底線思維，做到理性決策。
內(nèi)部挑戰(zhàn)方面，臧盛英也強調(diào)戰(zhàn)略的重要意義。他表示，企業(yè)重組之后，要有一個非常清晰的戰(zhàn)略。“企業(yè)的定位是什么，誰是我的客戶，核心競爭力如何打造，市場范圍如何，企業(yè)有什么優(yōu)勢，如何在市場上發(fā)揮優(yōu)勢，把企業(yè)做強做優(yōu)做大，這都是戰(zhàn)略要回答的問題。”
《國資報告》雜志2024年第10期 記者原詩萌
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