本文對(duì)2022年全年天然鈾市場(chǎng)動(dòng)態(tài)進(jìn)行總結(jié)，并分享中國(guó)電力發(fā)展促進(jìn)會(huì)核能分會(huì)鈾價(jià)預(yù)測(cè)小組(“鈾價(jià)預(yù)測(cè)小組”)每半年開(kāi)展一次的中長(zhǎng)期鈾價(jià)預(yù)測(cè)與供需更新。
一、 2022年天然鈾市場(chǎng)總結(jié)
站在天然鈾市場(chǎng)歷史的角度看，2022年都是值得標(biāo)記的一年。俄烏沖突、新冠疫情、供應(yīng)鏈不穩(wěn)、全球通脹、投資基金，在多重歷史性事件的疊加影響下，天然鈾市場(chǎng)迎來(lái)了福島核事故以來(lái)最大的“牛市”行情。天然鈾現(xiàn)貨價(jià)格年初始于42美元/磅，年中飆升至64美元/磅，漲幅高達(dá)50%，回落后一直在45-55美元/磅間波動(dòng)，收盤(pán)于48美元/磅。天然鈾長(zhǎng)貿(mào)價(jià)格也大幅上揚(yáng)，但比現(xiàn)貨價(jià)格更加穩(wěn)定，一月末的長(zhǎng)貿(mào)價(jià)格為40.5美元/磅，逐步上漲至十二月末的50美元/磅左右。值得注意的是，2022年出現(xiàn)過(guò)多次現(xiàn)貨價(jià)格與長(zhǎng)貿(mào)價(jià)格倒掛的現(xiàn)象，這是2007年以來(lái)少有的，說(shuō)明當(dāng)前天然鈾現(xiàn)貨市場(chǎng)較熱，主要是投資基金炒作所致。
2022年1月-2022年12月現(xiàn)貨價(jià)和長(zhǎng)貿(mào)價(jià)
2022年值得天然鈾從業(yè)者關(guān)注的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)梳理如下：
1. 投資基金采購(gòu)致鈾價(jià)波動(dòng)
雖然投資基金僅僅是天然鈾市場(chǎng)大家庭中的一個(gè)“非主流”成員，但過(guò)去兩年其激進(jìn)的采購(gòu)行為確實(shí)是天然鈾價(jià)格波動(dòng)的最直接推手，這其中以加拿大上市公司SPUT為主要代表。2022年，SPUT共采購(gòu)1,798,8293磅U3O8，合6918噸鈾，約占全球產(chǎn)量的13%，這無(wú)疑對(duì)當(dāng)今鈾礦產(chǎn)量(50000-55000噸鈾)小于電站需求量(60000-65000噸鈾)的市場(chǎng)造成了很大的沖擊。
另一個(gè)觀(guān)察點(diǎn)是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)從四月開(kāi)始激進(jìn)加息，SPUT的融資能力大幅減弱，導(dǎo)致其下半年的采購(gòu)量(2,450,000磅)大幅低于上半年(15,538,293磅)，天然鈾現(xiàn)貨價(jià)格也隨即回到50美元/磅左右的理性區(qū)間。從SPUT的融資規(guī)律和采購(gòu)節(jié)奏來(lái)看，一旦其股價(jià)上漲，SPUT就有可能在現(xiàn)貨市場(chǎng)激進(jìn)采購(gòu)，現(xiàn)貨價(jià)格便可能迅速上漲幾美元。
2022年SPUT每周采購(gòu)情況(縱軸單位：磅)
除SPUT外的其他鈾投資基金如Yellow Cake，URC等在2022年的采購(gòu)量均非常小，哈薩克斯坦新成立的鈾投資基金ANU因其哈原工背景而備受關(guān)注。
截至2022年底，粗略計(jì)算全球鈾投資基金擁有實(shí)物天然鈾庫(kù)存為3-4萬(wàn)噸鈾，目前各大基金并沒(méi)有庫(kù)存銷(xiāo)售計(jì)劃。但天然鈾不同于黃金，天然鈾有其使用屬性，一旦價(jià)格合適，投資基金具有將庫(kù)存銷(xiāo)售回核電循環(huán)的動(dòng)機(jī)。
2. 俄烏沖突改變鈾供需格局
2022年2月，俄烏沖突爆發(fā)，被普遍認(rèn)為將在幾個(gè)月內(nèi)結(jié)束的戰(zhàn)事演變成了曠日持久的拉鋸戰(zhàn)。
俄烏沖突對(duì)天然鈾市場(chǎng)最大的影響是俄鈾產(chǎn)品將被西方進(jìn)一步限制甚至拋棄。然而，西方禁止從俄羅斯進(jìn)口鈾產(chǎn)品的成效可能并不如西方預(yù)期中那么好。制裁的結(jié)果很可能是俄鈾產(chǎn)品將逐漸在公開(kāi)市場(chǎng)減少甚至消失，但俄鈾產(chǎn)品總能在非公開(kāi)市場(chǎng)找到銷(xiāo)路。
另一方面，重啟和新建礦山產(chǎn)能足以填補(bǔ)西方減少俄料后的供應(yīng)缺口，盡管這肯定會(huì)導(dǎo)致電站的原料采購(gòu)成本上升?？傮w而言，俄烏沖突不會(huì)使俄鈾產(chǎn)品的供應(yīng)量減少，只會(huì)改變?nèi)蛱烊烩櫣┬韪窬?，即一個(gè)全球化、一體化的天然鈾市場(chǎng)將演變成東西方特征明顯、區(qū)域性強(qiáng)的兩個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)。
還需關(guān)注運(yùn)輸問(wèn)題。俄烏沖突不僅推高運(yùn)輸成本，針對(duì)運(yùn)出俄羅斯的線(xiàn)路也出現(xiàn)限制，包括取消俄羅斯所有或者懸掛俄羅斯國(guó)旗的船只?？繗W洲或北美港口的許可，個(gè)別港口出現(xiàn)獲取保險(xiǎn)難度增加的狀況，甚至出現(xiàn)港口裝卸工會(huì)組織拒絕接觸俄羅斯貨物等情況。雖然哈薩克斯坦的天然鈾從圣彼得堡運(yùn)出的路線(xiàn)仍然暢通，但哈方對(duì)該路線(xiàn)安全性和穩(wěn)定性的擔(dān)心已急劇上升。哈方開(kāi)辟了里海運(yùn)輸路線(xiàn)，并于2022年下半年進(jìn)行了幾批運(yùn)輸，但該路線(xiàn)途徑多個(gè)國(guó)家，復(fù)雜性和經(jīng)濟(jì)性都無(wú)法滿(mǎn)足哈方的要求，因此，哈方正在深度多元化向西方的運(yùn)輸通道，從我國(guó)過(guò)境運(yùn)輸便是潛在路線(xiàn)。
橫貫里海東西走廊(中部走廊)
3. 全球核電加速向好發(fā)展
核電的第一輪發(fā)展浪潮發(fā)生在上世紀(jì)七十年代，當(dāng)時(shí)第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)和兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)分別引發(fā)了第一次和第二次石油危機(jī)，能源危機(jī)下美國(guó)、法國(guó)、日本等國(guó)紛紛開(kāi)始興建核電，核電全球占比從1970年的2%漲至1980年的8%。
2022年，俄烏沖突給核電發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇。俄烏沖突前，歐洲許多人認(rèn)為俄羅斯天然氣是比核電更安全的能源;俄烏沖突后，北溪1/2號(hào)相繼斷氣給歐洲能源供給安全性和經(jīng)濟(jì)性帶來(lái)前所未有的沖擊，歐洲各國(guó)紛紛重新審視核電的重要性：法國(guó)宣布新建六臺(tái)機(jī)組，并考慮在此基礎(chǔ)上再建八臺(tái);英國(guó)計(jì)劃新建核電(裝機(jī)容量24GW)，目標(biāo)2050年該國(guó)核電占比達(dá)25%;比利時(shí)決定將Doel四號(hào)機(jī)組和Tihange三號(hào)機(jī)組從2025年延壽至2035年;德國(guó)宣布將原本2022年年底退役的兩臺(tái)機(jī)組延遲至2023年4月退役。
歐洲只是核電發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)之一，雙碳目標(biāo)和能源風(fēng)險(xiǎn)促其他核電“主力”國(guó)家在2022年大踏步發(fā)展核電：我國(guó)全年累計(jì)新批準(zhǔn)十臺(tái)機(jī)組，創(chuàng)過(guò)去15年的新高;韓國(guó)新總統(tǒng)上任后，核電政策發(fā)生一百八十度轉(zhuǎn)彎，目標(biāo)2030年將核電占比提高到30%，并出口至少10臺(tái)核電機(jī)組;日本政府要求加快機(jī)組重啟速度，甚至考慮新建機(jī)組，目標(biāo)2030年將核電占比穩(wěn)定在20-22%;美國(guó)總統(tǒng)簽發(fā)《通脹削減法案》，該法案給美國(guó)核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)重大利好。
中國(guó)大陸核電地圖(截至2022年9月)來(lái)源：國(guó)家原子能機(jī)構(gòu)
4. 鈾礦產(chǎn)能新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)
隨著鈾價(jià)的飆升和核電發(fā)展的向好，2022年全球鈾礦產(chǎn)能項(xiàng)目重啟和新建的消息屢見(jiàn)不鮮：
哈原工宣布哈薩克斯坦2024年增產(chǎn)10%，在目前基礎(chǔ)上上調(diào)2000-3000噸鈾至25000-25500噸鈾;卡梅科(Cameco)2022年重啟全球最大鈾礦麥克阿瑟湖(McArthur River)，該礦產(chǎn)能9615噸鈾，預(yù)計(jì)2024年達(dá)到并維持年產(chǎn)5770噸鈾(60%產(chǎn)能)，此外，2024年卡梅科將調(diào)減雪茄湖鈾礦(Cigar Lake)產(chǎn)量為5192噸鈾(產(chǎn)能的75%);烏茲別克斯坦計(jì)劃將烏產(chǎn)量從2021年的3526噸鈾逐步增長(zhǎng)至2030年的7100噸鈾，不過(guò)業(yè)界對(duì)烏是否能達(dá)成該目標(biāo)持懷疑態(tài)度;博斯能源推進(jìn)澳大利亞蜜月鈾礦(Honeymoon)融資和復(fù)產(chǎn)，計(jì)劃2023年底復(fù)產(chǎn)，爬坡至滿(mǎn)產(chǎn)1000噸鈾左右;帕拉丁公司宣布納米比亞蘭格海因里奇鈾礦(LH)于2024年復(fù)產(chǎn)，爬坡至滿(mǎn)產(chǎn)2000-2200噸鈾，該項(xiàng)目中國(guó)鈾業(yè)參股25%;全球原子公司推進(jìn)尼日爾達(dá)薩鈾礦(Dasa)融資和礦建，計(jì)劃2025年初投產(chǎn)，爬坡至滿(mǎn)產(chǎn)1300-1500噸鈾;Goviex公司推進(jìn)尼日爾馬達(dá)烏埃拉鈾礦(Madaouela)融資，計(jì)劃2025年末投產(chǎn)，爬坡至滿(mǎn)產(chǎn)1100噸鈾。
中核集團(tuán)納米比亞羅辛鈾礦礦坑全景圖
二、 中長(zhǎng)期鈾價(jià)預(yù)測(cè)與供需更新
鈾價(jià)預(yù)測(cè)小組每年進(jìn)行兩次中長(zhǎng)期鈾價(jià)預(yù)測(cè)與供需更新，目的是保持對(duì)天然鈾市場(chǎng)供需面的敏感性、具備自主判斷鈾價(jià)的能力并不斷提升，并與國(guó)內(nèi)同行分享促進(jìn)共同進(jìn)步。2023年，鈾價(jià)預(yù)測(cè)小組將持續(xù)對(duì)天然鈾市場(chǎng)、核電發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)行觀(guān)察和分析，供國(guó)內(nèi)同行參考，以期共同做好我國(guó)天然鈾供應(yīng)保障事業(yè)。
(一) 模型需求端更新
1. 核電需求
2022年上半年，受到俄烏沖突的影響，歐洲多國(guó)政府、公眾對(duì)核電的態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，亞洲多國(guó)也相繼發(fā)布新建核電站、提高核電占比等相關(guān)政策及舉措。下半年的全球核電領(lǐng)域則相對(duì)平穩(wěn)，美國(guó)和韓國(guó)發(fā)布能源計(jì)劃和相關(guān)法案，延續(xù)上半年政策利好趨勢(shì)。
· 美國(guó)發(fā)布《削減通脹法案》，對(duì)在運(yùn)電站和先進(jìn)反應(yīng)堆進(jìn)行部分生產(chǎn)稅收減免，對(duì)新建核電站進(jìn)行部分投資稅收減免。
· 美國(guó)核軍工管理局(NNSA)啟動(dòng)天然鈾戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備采購(gòu)，首輪采購(gòu)為100萬(wàn)磅U3O8(約385噸鈾)。
· 韓國(guó)發(fā)布能源計(jì)劃，2030年核電占比目標(biāo)為32.4%，同時(shí)核電被列入綠色投資項(xiàng)目。
· 埃及El Dabaa 核電站1&2號(hào)機(jī)組開(kāi)始建設(shè)。
2. 二次需求
2022年，主要美股指數(shù)均累計(jì)下跌，三大指數(shù)同時(shí)創(chuàng)2008年來(lái)最大年度跌幅，上市公司面臨通脹高企增長(zhǎng)乏力，盈利前景惡化，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心降至低點(diǎn)。SPUT作為天然鈾市場(chǎng)的最主要金融機(jī)構(gòu)，采購(gòu)能力極度受制于資本市場(chǎng)融資，下半年僅新增采購(gòu)245萬(wàn)磅U3O8(約940噸鈾)，2022年全年金融機(jī)構(gòu)采購(gòu)量約為8700噸鈾，同比下降30%?；诿拦墒袌?chǎng)的不確定性，鈾價(jià)預(yù)測(cè)小組認(rèn)為未來(lái)幾年金融機(jī)構(gòu)的新增融資規(guī)模將急劇減少，SPUT作為目前現(xiàn)貨市場(chǎng)最大買(mǎi)家的影響力也將隨之下降。
(二) 模型供給端更新
1. 一次供應(yīng)(在產(chǎn)礦山)
當(dāng)前在產(chǎn)礦山主要位于哈薩克斯坦、加拿大、澳大利亞及非洲地區(qū)，哈原工于8月宣布將在2024年將產(chǎn)量由底土協(xié)議計(jì)劃的80%提升至90%，產(chǎn)量將達(dá)到2.5-2.55萬(wàn)噸鈾。全球總產(chǎn)量預(yù)計(jì)從2022年的5.1萬(wàn)噸，至2027年增長(zhǎng)為5.4萬(wàn)噸。預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)，Akdala、Zarechnoye、Four Mile、Kharassan 2和Cigar Lake等礦山隨著開(kāi)采壽命增長(zhǎng)、資源消耗，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將逐步下降至結(jié)束生產(chǎn)，2035年現(xiàn)有在產(chǎn)礦山產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降至3.9萬(wàn)噸左右。 本次更新對(duì)哈薩克斯坦地區(qū)礦山產(chǎn)量進(jìn)行上調(diào);因鈾價(jià)上漲有利礦山生產(chǎn)，但同時(shí)產(chǎn)量受到礦石品位、生產(chǎn)設(shè)備狀態(tài)等影響，因此預(yù)計(jì)暫無(wú)礦山大幅上調(diào)產(chǎn)量計(jì)劃。后續(xù)將持續(xù)關(guān)注哈薩克斯坦生產(chǎn)計(jì)劃。
2. 一次供應(yīng)(新開(kāi)/復(fù)產(chǎn)礦山)
鈾價(jià)上漲后，因經(jīng)濟(jì)性而停產(chǎn)維護(hù)的礦山有望恢復(fù)生產(chǎn)，在建或高級(jí)勘探礦山也有望加快建設(shè)/鉆探進(jìn)度。2022年下半年：
· McArthur River宣布11月復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)量為770噸鈾，計(jì)劃2024年及此后達(dá)到5770噸鈾/年。
· Lance已完成3200萬(wàn)澳元的股票配售以支持項(xiàng)目重啟，預(yù)計(jì)2023年第一季度重啟生產(chǎn)。
· Langer Heinrich于7月正式宣布復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，首批產(chǎn)品將于2024年第一季度產(chǎn)出。
· Honeymoon目前按照2023年四季度正式生產(chǎn)的計(jì)劃加速建設(shè)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量3年內(nèi)達(dá)到并保持940噸鈾/年。
· Dasa于8月完成15000米鉆探，9月啟動(dòng)設(shè)計(jì)采購(gòu)與施工管理，11月正式啟動(dòng)地下礦山開(kāi)發(fā)工作，預(yù)計(jì)2023年建設(shè)水冶廠(chǎng)，2025年產(chǎn)出。
· Arrow的環(huán)評(píng)報(bào)告和技術(shù)評(píng)審已順利通過(guò)，12月開(kāi)始提交申請(qǐng)最終的開(kāi)采許可。
· Phoenix (Wheeler River) 的環(huán)評(píng)報(bào)告獲批，目前推進(jìn)技術(shù)評(píng)審，計(jì)劃于2023年2月底結(jié)束;正在進(jìn)行的現(xiàn)場(chǎng)地浸測(cè)試持續(xù)開(kāi)展，進(jìn)展良好。
· Kayelekera的礦山開(kāi)采協(xié)議(MDA)、前端施工設(shè)計(jì)(FEED)、產(chǎn)品承購(gòu)協(xié)議等正在持續(xù)推進(jìn)中，蓮花資源公司現(xiàn)已完成2500萬(wàn)澳元的股票配售以支持項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。
· Tumas預(yù)計(jì)于2023年2月公布最終可研報(bào)告(DFS)，產(chǎn)能設(shè)計(jì)約為1400噸鈾/年，計(jì)劃當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定在65美元/磅之上時(shí)啟動(dòng)建設(shè)。
· Tiris于2022年中開(kāi)展第一階段的前端施工設(shè)計(jì)，12月初宣布此前送檢的黃餅樣品符合ASTM(美國(guó)材料試驗(yàn)協(xié)會(huì))的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。
· Mulga Rocks計(jì)劃于2024年中完成經(jīng)濟(jì)可行性分析，維米和深黃公司的合并或?qū)⒄腺Y源加快此項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)。
3. 二次供應(yīng)
剛性部分由政府庫(kù)存和MOX/RepU組成，彈性部分由西方濃縮商銷(xiāo)售、俄羅斯尾料再濃縮及短料富集部分組成。受俄烏沖突影響，西方歐美國(guó)家減少對(duì)俄羅斯分離功的依賴(lài)，對(duì)西方分離功的需求迅速上升，鈾價(jià)預(yù)測(cè)小組認(rèn)為西方濃縮廠(chǎng)通過(guò)欠料加工方式向市場(chǎng)注入的天然鈾二次供應(yīng)將減少。盡管受到西方抵制，俄羅斯的濃縮鈾存量較大，仍將在二次供應(yīng)中占據(jù)顯著地位，俄將通過(guò)調(diào)整銷(xiāo)售策略以找到其他的供貨渠道。本次更新對(duì)二次供應(yīng)部分僅進(jìn)行小幅調(diào)整。
(三) 供需分析與鈾價(jià)預(yù)測(cè)
2023-2035年全球天然鈾供需預(yù)測(cè)
2023-2035年天然鈾年度現(xiàn)貨價(jià)預(yù)測(cè)
根據(jù)鈾價(jià)預(yù)測(cè)小組最新一期的預(yù)測(cè)(2022年下半年)，天然鈾年度現(xiàn)貨價(jià)格在2023-2035年間將從50美元/磅上升至76美元/磅，伴隨小幅波動(dòng)，但整體呈上升趨勢(shì)。主要分為以下三個(gè)階段：
· 第一階段：2023-2027年，價(jià)格由50美元/磅逐步上升至56美元/磅。期間，盡管以SPUT為代表的二次需求則受到市場(chǎng)融資條件的限制而逐漸下降，但全球核電需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，總需求將由6.9萬(wàn)噸鈾增加至7.8萬(wàn)噸鈾。隨著哈原工宣布將產(chǎn)量在2024年由底土協(xié)議計(jì)劃的80%提升至90%，以Inkai、KATCO、Karatau等為首的哈薩克礦山產(chǎn)量增幅明顯;同時(shí)，加拿大McArthur River、納米比亞Langer Heinrich、尼日爾Dasa、澳大利亞Honeymoon和美國(guó)Lance相繼確定復(fù)產(chǎn)/投產(chǎn)計(jì)劃，補(bǔ)充一次供應(yīng)。因此2023-2027年間，供給和需求端均有明顯增長(zhǎng)，需求漲幅相較更大，價(jià)格呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。
· 第二階段：2028-2032年，價(jià)格在55-60美元/磅區(qū)間波動(dòng)。預(yù)計(jì)加拿大的Arrow和Phoenix (Wheeler River) 將分別于2027和2028年投產(chǎn)，以上兩個(gè)項(xiàng)目成本低且產(chǎn)量高，確定性較大;同時(shí)，預(yù)計(jì)一批成本在30-47美元/磅(現(xiàn)價(jià))的勘探項(xiàng)目(如加拿大PLS)將在2028年前后投產(chǎn)，一次供應(yīng)漲幅明顯。該階段預(yù)計(jì)二次需求較少，需求漲幅主要來(lái)源于全球核電增長(zhǎng)。因此2028-2032年間，供給和需求均有顯著增長(zhǎng)，供給漲幅更大，疊加通貨膨脹效應(yīng)，價(jià)格將呈區(qū)間振蕩趨勢(shì)。
· 第三階段：2033-2035年，價(jià)格將快速上漲至76美元/磅。加拿大的Cigar Lake(2033年)、哈薩克的Kharassan 2(2033年)、Central Mynkuduk和Karatau(2035年)預(yù)計(jì)因資源耗盡而停產(chǎn)，盡管一批成本位于47-52美元/磅(現(xiàn)價(jià))的勘探項(xiàng)目有可能投產(chǎn)，但總體規(guī)模較小，因此一次供應(yīng)在該階段逐步下降;同時(shí)短料富集、尾料再濃縮等二次供應(yīng)受制于庫(kù)存規(guī)模和市場(chǎng)價(jià)格，也顯著下降。需求端仍呈較大漲幅，因此剛性缺口擴(kuò)大，商業(yè)庫(kù)存加速消耗，現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)入快速上漲階段。
評(píng)論